Cada uno tiene sus propias razones para su optimismo ilimitado o sus perspectivas de “doom-and-gloom”. Pero hay algunos factores – optimistas ilimitados deben apartarlos habitualmente – que, desde un punto de vista histórico, provocaría las sirenas del tsunami. Porque al final, no es diferente esta vez. Y el ciclo de “expansión múltiple” y “compresión múltiple” es uno de esos factores.
Por ejemplo, una acción cotiza a un precio que le da una relación P/E de 20 (el precio de la acción es 20 veces las ganancias por acción). Cuando las ganancias por acción se mantienen estables a lo largo del tiempo, pero el precio de las acciones sube, entonces la relación P/E (el múltiplo) se expande. Cuando esto se propaga a través del mercado, incluso cuando los ingresos totales permanecen planos, significa “corrida”.
Y las ganancias han sido planas desde 2011! El otro día, publiqué un gráfico que mostró que las ganancias de las compañías S&P 500 en el cuarto trimestre de 2016 estaban de nuevo donde habían estado en el cuarto trimestre de 2011. Así que cinco años de estancamiento de las ganancias. Sin embargo, durante esos cinco años, el índice S&P 500 subió un 87%.
Lo que cambió durante esos cinco años fue la relación P/E. Esta combinación de ganancias planas y aumentos en los precios de las acciones, y por lo tanto, las elevadas cotizaciones P/E, históricamente hablando, no es algo bueno cuando se arrastra por demasiado tiempo. Este gráfico muestra los índices S & P 500 P / E cada 1 de enero del año. Esta relación agregada de P / E casi se ha duplicado de 14,9 el 1 de enero de 2012, a 26,7 el 3 de marzo de 2017:
Ganancias planas, no hay problema. Pero espera… El problema de las acciones es la inevitable compresión múltiple. Múltiples expansión y compresión van en ciclos. Como el auge y el busto. ¡Invariablemente!
La compresión múltiple con ganancias planas significa “sell-off”. Y cuando esto se combina con una disminución de los ingresos, la venta se convierte en mucho peor. Sucede con regularidad.
Este gráfico de John Alexander en Macro Charting registra el aumento porcentual y la disminución de las relaciones P/E – por lo que la expansión múltiple y la compresión – que se remonta a 1979. Marcó los cuatro períodos récord de múltiples expansiones (en meses). Los primeros tres – que terminaron en 1987, 2000 y 2009 – se convirtieron en períodos de compresión múltiple asociados con las ardientes crisis:
El período actual de expansión de la relación P/E sin parar ha durado 57 meses, de lejos el más largo de la serie de datos. ¿Esto puede durar para siempre? La tabla dice que no.
¿El gráfico verdaderamente nos dice cuándo el péndulo oscilará en la otra dirección? No. De hecho, el gráfico nos dice que el péndulo debería haber ya oscilado en la otra dirección, digamos, después de 40 meses, y comenzó a hacerlo, y luego rebotó.
Hay un millón de razones por las que la compresión múltiple no ha comenzado todavía, incluyendo las políticas monetarias quemadas por los bancos centrales alrededor del mundo y la esperanza de posibles milagros durante la administración de Trump.
¿El gráfico nos dice hasta qué punto caerán las acciones, o cómo caerán bruscamente, o por cuánto tiempo caerán una vez que el péndulo oscile en la otra dirección? No. Pero sugiere, desde una perspectiva histórica, que podría ponerse muy feo. Y si se inclina la cabeza a la derecha, el gráfico sugiere que ya debió haberse puesto bastante feo. Pero no lo ha hecho.
Fuente: WolfStreet